前沿生物（688221.SH）

A. 一屏结论

方向：震荡（置信度：低） 一句话逻辑：授权款撑起上半年盈利，二季度已由盈转亏

核心驱动（Top 3）

1. 自研小核酸药物 FB7013（IgA 肾病）2026 年 3 月拿到国内临床试验批件，公司从「单一抗艾药」转向「小核酸研发平台」的方向有了第一个临床节点（置信度：中，两个联网来源）
2. 与 GSK 的授权协议还有 1300 万美元近期里程碑款、最高 9.5 亿美元后续里程碑款没到账，任何一笔到账都会直接进利润表（置信度：中，协议条款多源一致，到账时点未知）
3. 国内小核酸对外授权交易活跃，同类资产受关注，对公司在研管线的估值有支撑（置信度：中）

核心风险（Top 3）

1. 扣掉 GSK 授权收入后，产品销售收入在下降：据推算，2026 上半年非授权收入约 0.36 亿元、同比约 −38%；二季度单季营收 1616.44 万元、同比 −46.67%（置信度：中）
2. 上半年盈利是一次性的：二季度单季已由盈转亏（据推算亏约 0.78 亿元），两家券商的全年预测反推下半年亏损 1.2–1.9 亿元（置信度：中）
3. 股东会已授权董事会以简易程序定增（上限 3 亿元），8 月创始人之一王昌进减持 233 万股，持股比例降到 5% 以下；叠加近 20 日资金净流出 1.95 亿元，筹码面偏弱（置信度：中）

最该盯的信号：① 10 月 31 日前披露的三季报——单季亏损幅度，以及是否确认了 GSK 近期里程碑收入；② 11 月发布的 2026 年版国家医保目录里，艾可宁是否还在目录内、支付标准有没有变。 这份判断最可能错在哪：如果 1300 万美元近期里程碑款在三季度确认（按首付款折算比例粗算约 0.9 亿元），三季度可能再次单季盈利，「下半年恢复亏损」这条主线就会被推迟验证。

B. 公司快照

• 公司：前沿生物（688221），科创板，2020-10-28 上市（至今约 5 年 11 个月），上市状态 L（正常上市），库内行业「生物制药」，员工 314 人，注册资本 37457.87 万元。（置信度：高，库内）
• 做什么：研发、生产、销售创新药。唯一上市产品是艾可宁（艾博韦泰）：国家一类新药，长效 HIV 融合抑制剂，每周注射一次，2018 年 5 月获批，2018 年 8 月起在国内销售。在研方向已转向小核酸（siRNA）药物，主攻 IgA 肾病等补体相关疾病。（置信度：高，库内简介＋联网）
• ⚠️ 库内公司简介写的是「中国市场唯一获批上市的抗 HIV 病毒长效注射药」，这个说法已过时：吉利德的长效 HIV 治疗药来那卡帕韦（lenacapavir）已于 2025 年 1 月在中国获批，适应症是多重耐药 HIV-1 感染（来源：NMPA 英文站 2025-01-06、第一财经 Yicai Global 2025-01）。（置信度：中）
• 当前行情（库内行情，数据时点 2026-09-24 13:48 盘中）：16.86 元，当日 −3.55%，成交额 1.40 亿元；日内最高相对昨收 −0.17%，最低 −3.78%。（置信度：高）
• 估值（库内估值，2026-09-23 收盘）：总市值 65.48 亿元，市净率（PB）6.33，换手率 3.05%；市盈率（PE-TTM）库内为空。所属「生物制药」行业共 82 只，PE 中位数 57.43；该票因为 PE 为空，没有行业 PE 排名。（置信度：高）
• PE 为空的原因（据推算）：2025 年全年净利 −2.68 亿元，再用 2026 上半年净利 1.49 亿元及同比 +252.98% 反推 2025 上半年约 −0.97 亿元，滚动四个季度净利约 −0.2 亿元，仍是小幅亏损，所以没有 PE。（置信度：中，推算值）
• 仅看估值：PB 6.33 对应的是「账上一次性授权收入＋在研管线」，不是稳定的经营利润。这是仅从估值角度的描述，不是好坏结论。（置信度：中）

C. 财务健康

库内财务（近 4 期），新→旧（营收、净利单位亿元）：

• 2026 中报（截至 06-30，08-31 公告）：营收、净利绝对值库内为空｜营收同比 +434.27%｜净利同比 +252.98%｜ROE 15.59%｜毛利率 84.05%｜净利率 47.54%｜EPS 0.40｜资产负债率 40.77%
• 2026 一季报（截至 03-31，04-25 公告）：营收 2.97｜净利 2.27｜营收同比 +948.89%｜净利同比 +615.38%｜ROE 22.91%｜毛利率 94.01%｜净利率 76.53%｜EPS 0.61｜资产负债率 40.11%
• 2025 年报（截至 12-31，04-25 公告）：营收 1.23｜净利 −2.68｜营收同比 −4.70%｜净利同比 −33.11%（亏损扩大）｜ROE −26.56%｜毛利率 33.22%｜净利率 −217.25%｜EPS −0.72｜资产负债率 44.44%
• 2025 三季报（截至 09-30，10-31 公告）：营收 1.03｜净利 −1.60｜营收同比 +12.80%｜净利同比 +17.39%（亏损收窄）｜ROE −15.06%｜毛利率 34.84%｜净利率 −154.59%｜EPS −0.43｜资产负债率 40.06%

中报绝对值（联网补充）：2026 上半年营收 3.13 亿元，归母净利 1.49 亿元，扣非净利 1.28 亿元，经营活动现金流净额 1.81 亿元；其中确认 GSK 授权许可收入 27655.78 万元（来源：腾讯新闻 2026-08-30、腾讯新闻 2026-08-30、橙新闻）。用库内数字交叉核对：EPS 0.40 × 股本约 3.7458 亿股 ≈ 1.50 亿元，再除以净利率 47.54% ≈ 3.15 亿元，与联网值一致。（置信度：高）

趋势判断：

1. 盈利来自一次性授权收入，不来自卖药。2026 年一季度扭亏为盈、净利 2.27 亿元，对应 GSK 首付款 4000 万美元在当期确认；毛利率从 2025 年的 33.22% 升到一季度的 94.01%，也是授权收入几乎没有成本造成的。（置信度：高）
2. 二季度单季由盈转亏：据推算，上半年净利 1.49 亿元减去一季度 2.27 亿元，二季度单季净利约 −0.78 亿元；单季营收约 0.16 亿元（联网：1616.44 万元，同比 −46.67%，来源：腾讯新闻 2026-09-01 中报简析，与库内推算一致）。（置信度：中）
3. 产品销售收入在下降：用中报同比 +434.27% 反推，2025 上半年营收约 0.59 亿元；2026 上半年扣掉授权收入 2.77 亿元后约 0.36 亿元，同比约 −38%。2025 年全年营收同比也是 −4.70%，其中艾可宁贡献约 1.05 亿元（来源：21 财经 2026-02-25，单一来源，未交叉验证）。（置信度：中）
4. 2025 年亏损扩大：全年净利 −2.68 亿元、同比 −33.11%；四季度单季据推算营收约 0.20 亿元、净利约 −1.08 亿元，是 2025 年亏得最多的一个季度。（置信度：高）
5. 负债稳定：资产负债率一直在 40%–44% 之间，没有明显变化；上半年经营现金流净额 1.81 亿元，主要来自 GSK 首付款到账（2026-03-19 到账）。（置信度：中）

拐点在哪：一季度的「扭亏为盈」是会计上的一次性确认，二季度已经回到亏损，经营上的拐点还没出现。（置信度：中）

D. 竞争格局与竞对对比

库内同业对比（取 3 家）（均为 2026-06-30 期财务，市值按库内最新）：

• 前沿生物 688221 · 市值 65.48 亿 · PE 空 · PB 6.33 · 上半年营收 3.13 亿（联网）· 净利约 1.49 亿（联网）· ROE 15.59%
• 百济神州 688235 · 市值 3915.48 亿 · PE 91.45 · PB 11.05 · 营收 222.2 亿 · 净利 32.71 亿 · ROE 9.90%
• 荣昌生物 688331 · 市值 704.19 亿 · PE 12.10 · PB 8.47 · 营收 58.53 亿 · 净利 46.62 亿 · ROE 78.21%
• 凯莱英 002821 · 市值 678.08 亿 · PE 65.48 · PB 3.82 · 营收 36.07 亿 · 净利 5.2 亿 · ROE 2.94%

位置判断：

• 前沿生物市值只有这三家的十分之一到六十分之一，库内选出来的「同行」规模差得太远，横向比参考价值有限。（置信度：高）
• 凯莱英做的是药品外包生产（CDMO），业务模式和前沿生物不同，只能当行业估值背景看。（置信度：中）
• 荣昌生物上半年净利与营收之比约 80%，对创新药公司来说偏高，库内分不出其中有没有一次性收入。它和前沿生物的上半年报表可能都受一次性收入影响，拿 ROE 直接比会误判。（置信度：低，推测）
• PB 6.33 低于百济神州、荣昌生物，高于凯莱英；但前沿生物的净资产里有一部分来自授权收入的一次性增厚，PB 低不等于便宜。（置信度：中）

E. 护城河与商业模式

• 结构性护城河（有，但变现弱）：艾可宁在全球主要市场有专利、有 GMP 认证的生产设施，属于牌照＋专利类壁垒。但它 2025 年销售额约 1.05 亿元（单源），2026 上半年据推算还在下降，说明专利壁垒没转化成收入增长。（置信度：中）
• 竞争在加剧：艾可宁的主要用途是住院、重症、耐药患者。吉利德来那卡帕韦 2025 年 1 月在中国获批，针对多重耐药 HIV-1 感染，一年注射两次，与艾可宁的用途有重叠（来源同 B 节两条）。GSK 的长效卡替拉韦 2024 年在中国获批，但适应症是暴露前预防，不直接冲击艾可宁的治疗用途（来源：GSK 中国新闻稿、中新社上海 2024-05-14）。（置信度：中）
• 阶段性优势（小核酸平台）：GSK 以 4000 万美元首付款＋1300 万美元近期里程碑＋最高 9.5 亿美元后续里程碑＋销售分成，拿下两款小核酸药物的全球权益，说明大药企认可公司的早期研发能力（来源：财联社、21 财经 2026-02-23）。但两款都还在临床前或刚拿到临床批件，失败率高。（置信度：中）
• 商业模式：从「自己卖药」变成「早期研发＋对外授权拿首付款和里程碑款」。这种模式的收入按项目一笔一笔来，不连续，季度业绩会大起大落。（置信度：高）

F. 政策与监管

1. 2026 年国家医保目录调整（与艾可宁直接相关）：现场谈判 2026 年 9 月 5–8 日已完成，新目录预计 11 月发布，2027 年 1 月 1 日起施行；今年同时调整「商业健康保险创新药品目录」（来源：国家医保局 2026-05-31、腾讯新闻 2026-09-09）。
   • 传导：艾可宁 2024 年 11 月续约进入医保目录，支付标准维持 532 元（来源：瑞财经、证券时报）。医保谈判药一般两年一个协议期，如果按惯例，2024 年续约的协议期到 2026 年底结束，本轮可能涉及再次续约或降价——但没查到公司或医保局对此的公开说明。（置信度：低，推测）
   • 方向：继续留在目录内＝中性；如果降价＝对本已下降的艾可宁收入不利；如果被调出目录＝明显不利。
2. 美国对中美生物医药交易的审查在收紧（与授权模式直接相关）：美国《对外投资国家安全综合法案》（COINS Act）2025-12-18 生效；2026-06-02 美国众议员提出议案，想把生物技术写进受管制领域，并且覆盖授权交易；2026-05-01 美国众议院拨款法案加入了限制 FDA 使用特定国家临床数据的条款（来源：chinamedglobal · COINS Act、医药魔方、搜狐）。
   • 传导：前沿生物靠对外授权拿钱（GSK 交易），如果相关立法落地，新的对外授权会更难谈、后续里程碑款的不确定性会上升；已经签订的 GSK 协议会不会受影响，目前看不出来。（置信度：低，议案阶段，尚未成法）

G. 题材与产业链关联

库内概念标签给出 5 个同花顺概念标签，逐个分级：

• 创新药 → 真有业务：艾可宁是国家一类新药，另有 FB7013 等小核酸在研药物，GSK 授权收入 2.77 亿元已经入账。（置信度：高）
• 医疗器械概念 → 仅概念标签，未见营收佐证：经营范围里有第二、三类医疗器械生产和经营，但库内主营和财报信息里没有看到器械收入。（置信度：中）
• 医药电商 → 仅概念标签，未见营收佐证：库内主营、简介都没提电商业务。（置信度：中）
• 沪股通 / 融资融券 → 这两个是交易资格属性，不代表任何业务，只说明北向资金可以交易、可以融资融券。（置信度：高）

产业链位置：

• 上游：多肽原料与化学合成（艾可宁）；小核酸药物需要的寡核苷酸合成、递送技术及外包生产。
• 本公司：研发＋生产（艾可宁）＋早期研发后对外授权（小核酸）。
• 下游：艾可宁卖给 HIV 定点医院，价格由医保谈判定，公司议价能力弱；小核酸管线的买家是 GSK 这类跨国药企，议价能力取决于临床数据，数据出来之前处于弱势。（置信度：中）

在研管线（联网）：FB7013（靶点 MASP-2，IgA 肾病）2026 年 3 月获国内临床试验批准，全球该靶点首个申报临床的小核酸药物（来源：医药魔方、智慧芽）；FB7011（同时针对 MASP-2 和 CFB 两个靶点，IgA 肾病）处于申报临床前的研究阶段（来源：中金在线 2026-08-31、智慧芽 FB-7011）；另有 FB7023、FB7033，公司计划 2027 年推动 1–2 款完成临床申报（来源：东方财富 2026-02-25，单一来源，未交叉验证）。（置信度：中）

行业背景：据报道，2026 年一季度中国小核酸对外授权交易总额约 71.6 亿美元，已超过 2025 全年（来源：摩熵医药、chinamedglobal）。chinamedglobal 对前沿生物-GSK 单笔交易金额的写法与公司公告的约 10 亿美元不一致，所以这个行业总额只作背景参考。（置信度：中）

H. 消息面与市场情绪

库内新闻：库内新闻（近 60 日）返回为空，近 60 日库内没有这只票的新闻（信息缺口，见 M 节）。以下是联网补充的公司事件，每条带来源和日期：

1. GSK 授权协议（2026-02-23）：两款小核酸药物全球独家授权给 GSK，首付款 4000 万美元，1300 万美元近期里程碑，最高 9.5 亿美元后续里程碑＋销售分成；首付款 2026-03-19 到账（来源：财联社、证券之星 2026-03-18）。实质影响：有，直接带来一季度扭亏为盈。消息公布后股价 2 月 24 日曾大涨 9.3%，随后连续回调 3 天（来源：每经 2026-02-27）。（置信度：高）
2. FB7013 国内临床获批（2026 年 3 月）：见 G 节。实质影响：有，是管线从研究阶段进入临床的第一个节点，但离上市和收入还很远。（置信度：中）
3. 一季报后 20% 涨停（2026-04-27）：见下方涨停记录。报道称「股价业绩齐飞，逆势 20cm 涨停」（来源：36 氪）。实质影响：无新增，是对一季报的情绪反应。（置信度：中）
4. 股东会授权简易程序定增（2026-05-22 通过）：授权董事会以简易程序向特定对象发行股票，融资额不超过 3 亿元，且不超过上年末净资产的 20%，同意率 98.71%（来源：公司公告 2026-04-24、新浪财经 2026-05-22）。实质影响：潜在摊薄，启动与否未知。（置信度：高）
5. 7 月初股价短期大涨：6 月中旬到 7 月 2 日半个月累计涨幅超 55%，7 月 2 日曾收于 27.33 元，触发异常波动公告，公司回应经营正常、没有需要澄清的传闻（来源：21 世纪经济报道 2026-07-03，新浪、东方财富为同文转载，按单一来源算）。对照当前 16.86 元（库内行情），据推算较 7 月 2 日收盘已下跌约 38%。实质影响：无，属于题材炒作后的回落。（置信度：中）
6. 创始人之一王昌进减持（2026-08-06 至 08-11）：通过集中竞价和大宗交易合计减持 233 万股，持股比例从 5.6222% 降到 4.9999%。他是公司核心技术人员、非独立董事、首席商务官（来源：中财网公告 2026-08-12、每经 2026-08-12）。实质影响：对基本面没有直接影响，但属于内部人减持信号；降到 5% 以下后，按 5% 以上股东身份的披露约束就没有了（作为董事仍需按规定披露）。（置信度：高）
7. 中报（2026-08-30）：见 C 节。上半年归母净利 1.49 亿元、同比扭亏为盈，但主要是 GSK 授权收入。另有报道称，截至 2026-08-30，173 家机构合计持股 1.37 亿股、占总股本 36.51%，二季度前十大机构持股比例合计下降 1.97 个百分点（来源：腾讯新闻 2026-08-31，单一来源，未交叉验证）。（置信度：中）

涨停记录（库内涨停记录（近 180 日））：近 180 日只有 1 次——2026-04-27 首板涨停 20%（科创板涨跌幅 20%），09:33:55 第一次封住涨停，14:45:31 最后一次封住，中间涨停后又打开 20 次，封单 0.22 亿元，涨停时点库内归类为「化学制药」。反复打开说明当天分歧很大，封单也小。（置信度：高）

资金与筹码（库内资金筹码，⚠️ 以下是盘面现象，不是基本面证据）：

• 资金流：2026-08-27 至 09-23 共 20 个交易日，全部资金合计净流出 1.95 亿元，其中特大单净流出 0.32 亿元；净流入为正 8 天、为负 12 天。流出以中小单为主，大资金流出幅度相对小。（置信度：高）
• 筹码数据：库内只覆盖关注的票，这只票暂无。
• 股东户数：截至 2026-06-30 为 20043 户，库内没有上一期数据，无法算环比；季度数据天然滞后，只能反映 6 月底的状态。（置信度：高）

I. 未来 13 周事件日历

库内事件日历（近 120 日）返回为空（库内没有该票的已知未来事件），以下根据往年披露规律和联网信息补充：

• W1（2026-09-21 起）：本周无已知公司事件 · 重要性 — · 影响：—
• W2（2026-09-28 起）：国庆假期前后（休市日以上交所公告为准）· 市场 · 重要性低 · 影响：假期前后成交通常偏少
• W3（2026-10-05 起）：本周无已知事件
• W4（2026-10-12 起）：本周无已知事件
• W5（2026-10-19 起）：本周无已知事件
• W6（2026-10-26 起）：三季报披露（科创板季报法定截止 10-31；去年三季报在 2025-10-31 公告，库内公告日）· 财报 · 重要性 高 · 影响：验证 C 节「下半年恢复亏损」判断；看有没有确认 1300 万美元近期里程碑收入；看艾可宁销售是否继续下降
• W7（2026-11-02 起）：本周无已知事件
• W8（2026-11-09 起）：2026 年版国家医保目录预计 11 月内发布（具体日期未定）· 政策 · 重要性 高 · 影响：艾可宁是否仍在目录内、支付标准是否调整
• W9（2026-11-16 起）：本周无已知事件（医保目录发布窗口仍在 11 月内）
• W10（2026-11-23 起）：本周无已知事件（同上）
• W11（2026-11-30 起）：12 月 1 日世界艾滋病日 · 行业 · 重要性低 · 影响：HIV 用药话题关注度短期上升，对业绩没有实质影响
• W12（2026-12-07 起）：本周无已知事件
• W13（2026-12-14 起）：本周无已知事件

时点未知、13 周内可能出现的事件（需持续跟踪公告）：

• GSK 1300 万美元近期里程碑款到账公告 · 重要性高 · 触发条件和时点没查到
• FB7013 国内一期临床首例受试者给药公告 · 重要性中
• 简易程序定增启动公告（上限 3 亿元）· 重要性中 · 会有摊薄
• 美国把生物技术纳入对外投资限制的立法进展 · 重要性中

J. 逻辑链

1. 因为：2026 上半年 1.49 亿元净利几乎全部来自 GSK 一次性授权收入 2.77 亿元（置信度：高，库内同比/毛利率＋联网多源）
2. 且：扣除授权收入后，上半年产品收入据推算约 0.36 亿元、同比约 −38%，二季度单季营收同比 −46.67%、单季由盈转亏约 −0.78 亿元（置信度：中，推算＋单源，两者互相吻合）
3. 所以：没有新的授权或里程碑收入时，季度报表会回到亏损；两家券商的全年预测反推下半年亏损 1.2–1.9 亿元，与这条推论方向一致（置信度：中）
4. 所以：当前 65.48 亿元市值的主要支撑，不是艾可宁的销售，而是市场给小核酸在研药物（FB7013、FB7011 等）和 GSK 后续里程碑款的估值（置信度：中）
5. 如果上面成立，应该能观察到：三季报单季亏损时，股价反应比较平淡；而里程碑到账、临床进展这类公告出来时，股价反应明显更大（置信度：低，待验证）

最弱的一环是第 4 环：小核酸管线的估值能不能维持，取决于 FB7013 临床进度和 GSK 后续推进，而 13 周内可公开核实的节点很少（里程碑触发条件未披露），美国对授权交易的审查也可能压低同类资产估值。（置信度：低）

K. 三情景推演

• 乐观（20%）｜触发：三季报确认 GSK 近期里程碑收入、单季盈利，或公司公告 FB7013 完成首例受试者给药且单季亏损收窄到 0.6 亿元以内｜路径：市场把注意力放回小核酸管线，股价向 7 月初前高靠拢，但艾可宁收入下降会限制涨幅
• 中性（50%）｜触发：三季报单季亏损在 0.6–1.0 亿元之间（与二季度推算亏损和券商全年预测反推的下半年节奏一致），期间没有新授权或里程碑公告｜路径：在 4 月底涨停后形成的区间里来回波动，跟着创新药板块走
• 悲观（30%）｜触发：三季报单季亏损超过 1.0 亿元，或 2026 年版医保目录里艾可宁被调出或大幅降价，或公告启动简易程序定增｜路径：市场只按账面亏损和摊薄定价，股价回到 GSK 授权公告前的水平附近

（三个情景合计 100%；概率是主观估计，置信度：低）

L. 决策与风控

条件式操作倾向：

1. 如果三季报（10-31 前）确认了 GSK 1300 万美元近期里程碑收入，或单季净亏损收窄到 0.6 亿元以内、单季营收同比转正，那么可以小仓位试仓（置信度：低）
2. 如果三季报单季净亏损超过 1.0 亿元，或 11 月发布的 2026 年版医保目录里艾可宁被调出或支付标准明显下调，那么回避；已有仓位的减仓（置信度：中）
3. 如果公司公告启动简易程序定增，那么先观望，等发行价、认购方和募资用途披露后再判断摊薄程度（置信度：中）

风控要点（什么情况说明本报告判断错了）：

• 三季度出现与 GSK 无关的新授权交易，或产品收入同比转正 → 「产品收入在下降」的前提不成立，需要重新评估
• 美国相关议案正式成法、且明确覆盖已签授权协议 → 小核酸管线估值的支撑会被削弱，悲观情景概率要上调
• 公司披露 FB7013 临床暂停或 GSK 退回权益 → 第 4 环直接不成立

仓位思路：轻仓或不参与。原因是公司的季度盈亏由一次性授权款决定，报表波动大，13 周内能核实的节点只有三季报和医保目录两个。

M. 逻辑自查

这份判断最依赖的假设：下半年没有大额授权或里程碑收入入账，报表回到亏损。如果 1300 万美元近期里程碑在三季度确认（按首付款 4000 万美元确认 2.77 亿元的比例粗算约 0.9 亿元），三季度可能单季盈利，这个假设会被推迟验证，中性情景的亏损区间就不适用了。

可能被我忽略的反面证据：

• 两款授权给 GSK 的药物全球权益价值，本报告无法量化；如果 GSK 推进快，后续 9.5 亿美元里程碑款的现值可能远超当前市值对应的预期。
• 近 20 日特大单只净流出 0.32 亿元，远小于总净流出 1.95 亿元，大资金撤出并不明显。这是盘面现象，不改变基本面判断，但说明悲观情景未必是大资金的主流看法。
• 艾可宁收入下降的原因（竞品挤占、医保控费，还是渠道调整）本报告没有查到公司解释，也可能只是短期波动。

卖方观点（单列，不是事实）：

• 〔卖方预期〕来源：开源证券研报（库内）· 日期：2026-09-02 · 观点：标题为「2026H1 营收高增，双靶点 siRNA 研发持续推进」，库内没有这篇的盈利预测数字 · 置信度：低（卖方预期非事实，未经交叉验证）
• 〔卖方预期〕来源：国联民生证券研报（库内）· 日期：2026-09-03 · 观点：预测净利润 2026 年 2500 万元、2027 年 −9900 万元、2028 年 −8800 万元，对应 EPS 0.07 / −0.26 / −0.24；卖方给出的评级为「推荐」（库内期次标注为 2026Q2 / 2027Q2 / 2028Q2，按数值看应是年度预测，推测）· 置信度：低（卖方预期非事实，未经交叉验证）
• 〔卖方预期〕来源：浙商证券研报（库内）· 日期：2026-09-15 · 观点：预测 EPS 2026 年 −0.10、2027 年 −0.36、2028 年 −0.50 · 置信度：低（卖方预期非事实，未经交叉验证）
• 两家有数字的券商都预计 2027–2028 年继续亏损；用它们的 2026 全年预测减去上半年实际 1.49 亿元，反推下半年亏损约 1.24 亿元（国联民生）到约 1.87 亿元（浙商，EPS × 股本约 3.7458 亿股推算）。这是卖方预测的推算值，不是事实。

信息缺口清单：

1. 库中 2026 中报营收、净利绝对值为空（库内财务该期只有比率）。影响：C 节绝对值用了联网值，已用 EPS × 股本 ÷ 净利率交叉核对，一致。补法：数据补齐后重跑。
2. 库中近 60 日新闻为空（库内新闻返回 []）。影响：H 节全部依靠联网，可能漏掉重要公告。补法：检查新闻采集是否覆盖这只票。
3. 库中无未来事件（库内事件日历返回 []）。影响：I 节日历靠往年规律和联网补充，具体日期可能不准。补法：以交易所预约披露时间为准。
4. 筹码数据空、股东户数无上期。影响：H 节无法判断获利盘比例和筹码集中度变化。补法：这只票进入关注列表后才会有筹码数据；股东户数等三季报。
5. PE-TTM 与行业 PE 排名为空。影响：B 节无法给出行业内估值位置。原因：滚动四季仍是小幅亏损（推算）。
6. 库内研报数据前后不一致：库内研报显示 2 家机构、2 篇研报，但标题只列出开源证券，预测来自浙商证券和国联民生证券，实际涉及 3 家；评级分布只有「推荐」1 条。影响：卖方观点的完整性存疑。补法：核查研报表的机构归并逻辑。
7. 艾可宁 2026 年医保协议期与续约状态未查到。影响：F 节和 I 节 W8 的判断只能标低置信度。补法：11 月医保目录发布后核对。
8. 授权给 GSK 的是哪两款药、1300 万美元近期里程碑的触发条件与时点，均未查到公开说明。按「一款已申报临床、一款在临床前」的描述，与 FB7013 / FB7011 的进度吻合，但这是推测（置信度：低）。影响：三季报是否确认这笔收入无法事先判断。补法：跟踪公司公告和三季报附注。
9. 行业归属两处不一致：库内公司行业为「生物制药」，涨停记录里记为「化学制药」。影响小，只在比较同行时需要留意。
10. 公司简介过时：库内简介仍称艾可宁是「中国市场唯一获批上市的抗 HIV 长效注射药」，与来那卡帕韦 2025 年在华获批的事实冲突（B 节已注明）。
11. 所属板块热点：返回为空，这只票所在板块近期没有系统记录中的活跃热点方向。