江丰电子（300666.SZ）

A. 一屏结论

方向：震荡（置信度：低）

一句话逻辑：营收连续 4 期同比增长超过 25%，但上半年净利润里有一半以上是一次性收益。

核心驱动（Top 3）

1. 主业收入增长稳定。营收同比增速 2025 前三季度为 +25.37%，2025 全年 +27.72%，2026Q1 +30.49%，2026H1 +30.68%，已连续 4 期超过 25%（置信度：高）
2. 第二块业务「半导体精密零部件」增长更快。2026H1 收入 6.45 亿元，同比增长 40.59%，这个数字来自媒体转述中银证券的点评（置信度：中）
3. 2026-07-01 完成凯德石英股份过户、取得控制权并纳入合并报表，三季度是第一个把它合并进来的季度（置信度：高，多源）

核心风险（Top 3）

1. 利润质量。H1 归母净利润 5.40 亿元，同比增长 113.61%。但按 7-15 业绩预告，扣非净利润只有 1.8～2.3 亿元，同比增长 2.37%～30.81%；非经常性损益约 3～3.3 亿元，占 H1 净利润约 56%～61%（据推算）（置信度：高）
2. 估值口径。PE(TTM) 81.62 倍，看起来低于行业中位 94.42 倍。但只剔除 H1 这一笔一次性收益，粗算 PE 就到约 132～140 倍（据推算）（置信度：中）
3. 所在热点方向热度回落。「存储芯片与半导体」和「面板与显示」两个方向都被系统标为「退潮」。另外 12-23 有 1,065 万股定增限售股解禁，约占流通盘 4.8%（置信度：中）

最该盯的信号：三季报（预计 10 月下旬，见 I 节 W5）里的「年初至报告期末扣非净利润同比」，以及用累计值倒推的 Q3 单季毛利率。要看扣非增速能不能明显高于 H1 预告区间，毛利率能不能回到 30% 以上。

这份判断最可能错在哪：二季度单季毛利率约 27.8%（据推算），比一季度的 32.86% 低。我不知道原因是涨价没传导到报表、成本上升，还是产品结构变化，这一点没法验证。如果三季度毛利率明显回升，加上凯德石英并表，主业利润增速可能远超 H1 扣非区间，那「偏震荡」的判断就会偏保守。

B. 公司快照

• 公司：宁波江丰电子材料股份有限公司（江丰电子），代码 300666，创业板，2017-06-15 上市（约 9 年），状态正常上市。员工 4,836 人（库内公司档案）
• 主营：高纯溅射靶材的研发、生产和销售，产品有铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等（库内公司档案）。另外，业绩预告和研报都提到「半导体精密零部件」是第二增长曲线，产品包括气体分配盘、真空阀、加热器、静电吸盘等
• 行业：半导体（库内行业分类）
• 当前行情（库内行情，数据时点 16:29，即 9-28 收盘）：
  • 收盘 232.64 元，当日 -4.51%，成交额 15.9 亿元
  • 日内最高相对前收 +0.55%，最低 -5.75%
• 估值（库内估值，2026-09-28）：
  • 总市值 642.02 亿元，PE(TTM) 81.62 倍，PB 8.81 倍
  • 股息率 0.126%，换手率 3.05%
• 同行业位置：半导体行业共 198 只，PE 中位数 94.42 倍。本股 PE 排第 63 位，从数值看是由低到高排序，也就是比大多数同行便宜。这只是估值口径上的判断：这个 PE 含大额一次性收益，见 C 节（置信度：中）
• 股本：库内注册资本 26,532.07 万元，可能还没更新定增后的股本。用 642.02 亿市值除以 232.64 元倒推，总股本约 2.76 亿股（据推算）（置信度：中）
• 近期资本动作（联网）：
  • 向特定对象发行 1065.04 万股，募资 19.28 亿元。其中 9.98 亿元投静电吸盘产业化，2.56 亿元投超高纯靶材产业化，1 亿元投上海研发中心，5.74 亿元补流和还贷（来源：九方智投转载国信证券研报摘要、国信研报库内标题「定增落地扩产静电吸盘及靶材」2026-07-05；两者一致，置信度：高）
  • 凯德石英控制权已于 2026-07-01 过户（见 E/G 节）

C. 财务健康

近 4 期数据（库内财务，累计口径，新→旧）

• 2026H1（08-25 披露）：营收 27.37 亿（+30.68%）· 归母净利 5.40 亿（+113.61%）· 毛利率 30.21% · 净利率 17.26% · ROE 8.80% · 资产负债率 51.70% · EPS 1.98 元
• 2026Q1（04-29 披露）：营收 13.06 亿（+30.49%）· 净利 2.10 亿（+33.42%）· 毛利率 32.86% · 净利率 14.14% · ROE 4.13% · 资产负债率 57.69% · EPS 0.79 元
• 2025 年报（04-16 披露）：营收 46.04 亿（+27.72%）· 净利 5.00 亿（+24.70%）· 毛利率 27.17% · 净利率 9.00% · ROE 10.55% · 资产负债率 54.40% · EPS 1.89 元
• 2025 前三季度（2025-10-28 披露）：营收 32.91 亿（+25.37%）· 净利 4.01 亿（+39.72%）· 毛利率 28.93% · 净利率 10.98% · ROE 8.56% · 资产负债率 53.42% · EPS 1.51 元

单季拆分（均据上面累计值推算）

• 2026Q2：营收约 14.31 亿，归母净利约 3.30 亿，毛利率约 27.8%
• 2025Q4：营收约 13.13 亿，净利约 0.99 亿，毛利率约 22.8%
• 2025Q3：营收约 11.96 亿，净利约 1.48 亿。这是下个季度同比的基数

趋势判断

1. 收入端在变好，而且稳定。4 期营收同比都在 +25%～+31%，没有增速放缓的迹象（置信度：高）
2. 利润端的标题增速被一次性收益放大了。7-15 业绩预告原文（巨潮资讯）写明：
   • H1 扣非净利润 1.8～2.3 亿元，上年同期 1.76 亿元，同比 +2.37%～+30.81%
   • 非经常性损益约 3～3.3 亿元，主要来自战略投资的芯联集成公允价值变动、转让联营企业部分股权、平板显示靶材业务整合、权益法投资收益、长期股权投资按公允价值重新计量和政府补助
   • 结论：主业利润增速远低于 113.61% 的标题增速（置信度：高，公告原文加财联社报道两源一致）
3. 毛利率季度间波动大，二季度环比下降。单季毛利率从 2025Q4 约 22.8%，到 2026Q1 的 32.86%，再到 2026Q2 约 27.8%（据推算）。Q2 环比下降约 5 个百分点。7 月前凯德石英还没并表，所以不能用并表来解释。具体原因库内没有分部数据，无法确认（置信度：中）
4. 负债率下降主要来自定增补充股本。资产负债率从 Q1 的 57.69% 降到 H1 的 51.70%，和定增募资 19.28 亿元的时间对得上（置信度：中）
5. 净利率口径提示：H1 净利率字段为 17.26%，比「归母净利 ÷ 营收」算出的约 19.7% 低。可能是字段用的是含少数股东损益的净利润，库内没有拆分，列为信息缺口（置信度：低）

估值（只看估值口径）

• 按 TTM 归母净利约 7.87 亿元（据推算：2025 全年 5.00 + 2026H1 5.40 − 2025H1 2.53）对应 PE 81.6 倍，和库内 81.62 一致
• 只剔除 2026H1 的 3～3.3 亿非经常性损益，PE 粗算约 132～140 倍（据推算）
• 2025H2 的非经常性损益库内没有数据，没有剔除；如果那部分也是正数，扣非口径的 PE 还会更高（置信度：中）

D. 竞争格局与竞对对比

库内同业对比返回的同行（半导体大类里市值前三，最新期 2026H1）

• 江丰电子 300666 · 市值 642.02 亿 · PE 81.62 · PB 8.81 · 营收 27.37 亿 · 净利 5.40 亿 · ROE 8.80%
• 长鑫科技 688825 · 市值 36521.65 亿 · PE 44.64 · PB 27.11 · 营收 1503.1 亿 · 净利 776.05 亿 · ROE 81.06%
• 中芯国际 688981 · 市值 9980.18 亿 · PE 138.47 · PB 5.82 · 营收 386.35 亿 · 净利 44.67 亿 · ROE 2.77%
• 寒武纪 688256 · 市值 6414.31 亿 · PE 192.50 · PB 47.32 · 营收 59.96 亿 · 净利 23.11 亿 · ROE 18.20%

这三家是存储、晶圆代工和算力芯片公司，处在靶材的下游或旁边，不是直接竞争对手。拿来对比的意义有限（置信度：高）。

补查的靶材相关同业（库内估值 / 库内财务，2026H1）

归类依据是媒体梳理，这几家的靶材营收占比没有核实。

• 有研新材 600206 · 市值 437.08 亿 · PE 137.45 · PB 10.03 · 营收 61.58 亿（+50.35%）· 净利 1.83 亿（+40.89%）· 毛利率 7.42% · ROE 4.26%
• 欧莱新材 688530 · 市值 91.95 亿 · PE 252.84 · PB 10.50 · 营收 5.08 亿（+133.43%）· 净利 0.69 亿（+1097.78%）· 毛利率 25.52% · ROE 8.25%
• 阿石创 300706（库内行业：元器件）· 市值 73.73 亿 · PE 653.28 · PB 10.37 · 营收 7.83 亿（+16.39%）· 净利 0.37 亿（+225.01%）· 毛利率 13.18% · ROE 5.32%

相对位置

• 在这几家里，江丰的 PE、PB 最低，毛利率最高（30.21%）。靶材口径下的营收规模也属头部：有研新材营收更大但毛利率只有 7.42%，说明业务构成差别很大，不能按同口径比较（置信度：中）
• 江丰的「便宜」有前提：PE 分母里有约 3 亿元一次性收益。按扣非口径（约 132～140 倍，据推算），和有研新材的 137.45 倍大致相当，并不明显便宜（置信度：中）
• 市场格局：媒体报道称外资企业占据约 80% 的高端靶材市场（来源：21 世纪经济报道 2026-04-08，与财联社同日报道同源；单源未交叉验证，置信度：低）

E. 护城河与商业模式

商业模式

• 以高纯金属溅射靶材为主。晶圆厂在镀膜工序里消耗靶材，所以收入跟着晶圆厂的产能和稼动率走，属于耗材
• 以半导体精密零部件为第二增长曲线，同时卖给设备厂和晶圆厂
• 2026 年又通过控股凯德石英补上石英件，形成「靶材 + 零部件 + 石英耗材」平台（来源：证券时报 2026-02、新浪财经 2026-07-02；置信度：高）

护城河分级

• 阶段性优势（客户认证 + 规模）：
  • 业绩预告称公司已是「国内多家知名半导体设备公司和国际一流芯片制造企业的核心零部件供应商」（巨潮 2026-07-15，公司自述）
  • 半导体材料进入晶圆厂需要长周期认证，一旦导入，替换成本高。这属于行业常识，本报告没有找到江丰的具体认证数据（置信度：中）
• 规模：九方智投转述称，公司 2024 年靶材出货量全球第一（单源未交叉验证，置信度：低）
• 专利：库内公司简介写截至 2016-12-31 有授权专利 183 项，其中发明专利 139 项。数据很旧，只说明早期技术积累，不能代表今天的技术领先程度（置信度：低）
• 结构性护城河：从库内信息看，没有牌照或网络效应这类结构性护城河；认证壁垒最接近「半结构性」（置信度：低）

反面：零部件业务 H1 毛利率 23.97%（媒体转述中银证券，单源），低于公司整体 30.21%。零部件占比越高，整体毛利率越可能被拉低。这是业务结构上的一个潜在隐患（置信度：中）。

F. 政策与监管

1. 钨等物项出口管制
   • 事实：商务部、海关总署 2025 年第 10 号公告（2025-02-04）对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制；2025 年第 68 号公告（2025-10-26）规定了 2026—2027 年度钨出口国营贸易企业的申报条件（来源：商务部官网两份公告 + 汉坤律师事务所解析，置信度：高）
   • 传导：国内靶材厂拿原料相对有保障，海外厂商（尤其日本）原料受限，有利于国产替代；但国内钨价上涨也会抬高钨、钨钛靶的成本
   • 方向：对江丰偏利好，但利润端要看成本能不能传导出去（置信度：中）
2. 国家大基金三期
   • 事实：2024-05-24 注册成立，注册资本 3440 亿元，市场普遍预期重点投向设备、材料、零部件等「卡脖子」环节（来源：经济观察网 2024-06-03、仪器信息网 2024-05-28，置信度：高）
   • 传导：国内晶圆厂扩产、材料和零部件国产化，带来靶材和零部件订单
   • 方向：中长期利好，但对未来 13 周的业绩没有直接可核验的影响（置信度：中）
   • 联网还看到「2026 年 1 月大基金三期注资设备零部件、工信部对国产设备最高 15% 采购补贴」的说法，只有一个来源，不采用
3. 公司层面监管事项
   • 9-22 董事会通过的合伙企业投资和增加日常关联交易预计都构成关联交易，需要 10-09 临时股东会审议
   • 这属于公司治理层面的合规事项，是否通过可以核验（来源：搜狐转载的股东会通知 + 董事会决议公告，置信度：高）

G. 题材与产业链关联

G.1 所在热点方向（2026-09-28）

这只票同时挂在 3 个热点方向下，系统给出的阶段都是「退潮」（即热度回落阶段）。

① 存储芯片与半导体（关联标签：存储芯片、中芯国际概念、第三代半导体、光刻机等）

• 阶段：「退潮」· 第 49 天 · 2026-07-21 开始
• 为什么热/现在如何：「创业板指跌超4%，科技股重挫：光刻机净流出22.0亿元、比大盘少涨2.8个百分点；光刻胶少涨2.6个百分点；华为海思概念少涨2.4个百分点，几个板块一家涨停都没有。」
• 风险：「收盘后美股存储芯片股盘前又跌2%到3%；也有公司公告要收购一家存储芯片公司，后面值得关注。」

② 面板与显示（关联标签：OLED）

• 阶段：「退潮」· 第 49 天 · 2026-07-21 开始
• 为什么热/现在如何：「OLED、MicroLED、电子纸今天都没到门槛：OLED净流出56.4亿元、比大盘少涨2.1个百分点，几个板块一家涨停都没有；上午有公司说部分单色MicroLED产品已量产，板块没跟。」
• 风险：「跟着科技股一起跌，近3日OLED累计净流出101.3亿元。」

③ 消费电子与苹果产业链（通过「电子」大类关联）

• 阶段：「退潮」· 第几天、开始日期系统未记录
• 为什么热/现在如何：「科技股大跌，电子板块盘中净流出超263亿元：电子今天没到门槛，比大盘少涨2.5个百分点；富士康概念净流出48.1亿元、少涨3.2个百分点；中秋智能穿戴设备卖得好的消息也没带动。」
• 风险：「统计局说1到8月电子行业利润增长1.1倍，但钱在大量往外走。」

解读：三个方向同时处在热度回落阶段，未来几周江丰的板块助力偏弱，更多要靠个股基本面（三季报）说话（置信度：中）。和江丰主业关系最直接的是方向 ①，因为业绩预告写明存储、逻辑芯片需求带动了靶材收入。方向 ③ 和主业关联最弱（置信度：中）。

G.2 概念标签逐个分级（库内概念标签，共 15 个）

• 芯片概念：真有业务。主营就是半导体用高纯溅射靶材，外加零部件（置信度：高）
• 2026中报预增：事件标签，库内财务数据印证（H1 净利润 +113.61%）。但扣非仅 +2.37%～+30.81%（预告），预增主要靠一次性收益（置信度：高）
• 存储芯片：需求端关联。业绩预告写明「AI 算力、存储芯片、逻辑芯片的需求持续释放」带动靶材收入，但没有按下游拆分的营收数据（置信度：中）
• OLED：有业务痕迹。业绩预告把「平板显示靶材业务整合」列为非经常性损益来源，说明公司有过显示面板用靶材业务，但它现在的规模和去向（是否已整合出表）不清楚（置信度：低）
• 中芯国际概念：仅概念标签，未见营收佐证。库内和本次联网都没有拿到客户分项收入（置信度：低）
• 光刻机：仅概念标签，未见营收佐证。公司零部件用于半导体设备，但没有证据指向光刻机（置信度：低）
• 第三代半导体：仅概念标签，未见营收佐证（置信度：低）
• 光伏概念：仅概念标签，未见营收佐证（置信度：低）
• 碳纤维：仅概念标签，未见营收佐证（置信度：低）
• 中韩自贸区：沾边。业绩预告称韩国江丰靶材工厂主体工程已开建，目前没有营收（置信度：中）
• 海峡两岸：仅概念标签，未见营收佐证（置信度：低）
• 共同富裕示范区：地域标签（公司注册地在浙江），不是业务
• 中证500成份股 / 深股通 / 融资融券：指数和交易属性标签，不是业务

G.3 产业链位置

• 上游：高纯金属原料，包括铝、钛、钽、钨、铜等。钨受出口管制，价格趋紧（见 F 节）。9-22 公告的日常关联交易里有「采购材料」，关联方包括同创普润新材料等，说明部分原料或材料采购发生在关联方之间（置信度：中）
• 中游（江丰所在）：靶材制造，以及零部件（气体分配盘、真空阀、加热器、静电吸盘，通过凯德石英补上石英件）
• 下游：逻辑和存储晶圆厂、半导体设备厂
• 议价能力：
  • 下游晶圆厂集中、认证周期长，议价能力偏强
  • 财联社 2026-04-08（数据宝）和 21 世纪经济报道同日报道：2026 年一季度常规靶材涨价约 20%，特殊小金属靶材涨 60%～70%。两篇可能同源，交叉验证不足（置信度：中低）
  • 但江丰合并毛利率 Q2 环比下降（据推算），涨价在报表上还没有明显体现（置信度：中）

H. 消息面与市场情绪

H.1 所在热点方向先看

见 G.1。9-28 当天，江丰所属的三个方向都被系统标为热度回落阶段，参考新闻如下：

• 9-28 午间（11:30 发稿）创业板指曾跌 4.32%，这是发稿时的盘中快照
• 9-28 16:03 财联社：美股存储芯片股盘前走低，SK 海力士、闪迪曾跌超 3%，美光、西部数据曾跌超 2%（盘前快照）
• 9-28 18:37：园林股份拟收购存储芯片及模组公司华澜微 93.5% 股份

江丰当天收跌 4.51%，和板块同步。收盘数据以库内行情为准（置信度：高）。

H.2 个股新闻（库内新闻 60 天，按重要性挑选）

1. 9-22 董事会：出资 4.17 亿元设合伙企业
   • 事实：全资子公司宁波江丰博鑫拟与关联方共同设立宁波涌光同行项目管理合伙企业，总出资 6 亿元，江丰博鑫出资 4.17 亿元（占 69.50%），投向半导体产业链关键环节，构成关联交易，还要股东会审议（来源：库内财联社标题 + 搜狐 / 同花顺 2026-09-25）
   • 影响：短期没有经营贡献，属于资本开支外投。钱投进关联方共同设立的结构，治理上需要关注（置信度：中）
2. 9-22 增加 2026 年度日常关联交易预计
   • 事实：新增额度 112,585.20 万元，关联方包括 Soleras、同创普润新材料、北京新景昇等，类型是采购材料、销售商品、提供技术服务（金额来源：搜狐「股市必读」转述，单源）
   • 影响：新增额度约相当于 2025 年营收的 24%（据推算），关联交易规模不小，需要跟踪定价是否公允（置信度：中）
3. 9-22 为全资子公司银行贷款提供担保：担保金额没有查到（信息缺口）。常规融资事项，对基本面影响有限（置信度：中）
4. 9-22 召开 2026 年第三次临时股东会的通知：10-09 召开，股权登记日 9-24。议案 1 为特别决议议案，议案 2、3 为关联交易议案（来源：搜狐转载的通知原文，置信度：高）
5. 8-24 披露半年报：C 节数据来源。同时披露了「会计政策和会计估计变更」公告，具体内容没有查到。会计估计变更（比如折旧年限）可能影响后续利润，列为信息缺口（置信度：低）
6. 8-27 控股股东、实控人部分股份质押及解除质押：质押比例没有查到。单次公告不构成风险结论，但结合关联交易扩张，属于治理层面的关注点（置信度：低）
7. 8-24 / 9-07 已结项募投节余资金永久补流、部分募集资金专户销户：常规资金管理，对基本面没有实质影响（置信度：高）
8. 9-07 东方财富：「2026Q2 全球半导体设备销售额同比增 23%、环比增 11%」
   • 行业景气的数据，对靶材和零部件需求偏正面（置信度：中）
   • 标题里「跟踪指数涨超 4%」是 9-07 盘中快照，只能说当时曾涨超 4%
9. 9-09 国泰海通持续督导跟踪报告：定增保荐机构的例行督导，没有实质影响

H.3 涨停史（库内涨停记录 180 天）

180 天内只有 1 次涨停：2026-06-11 涨停（创业板 20% 涨幅）。当天是首板，10:31:27 封板后没有开板，封单 3.09 亿元。这说明它有过一次情绪集中点，此后没有连板记录，情绪面属于偶发关注，不是持续炒作对象（置信度：中）。

H.4 资金与筹码（库内资金筹码）

资金流（近 20 个交易日，2026-08-31 至 09-28）

• 资金净流入合计 +5.95 亿元，但特大单净额 -2.21 亿元
• 净流入为正 9 天，为负 11 天
• 解读：整体净流入、特大单净流出，说明大资金和其他资金方向有分歧，看不出单边趋势（置信度：中）

筹码分布：库内筹码数据只覆盖关注票，这只票暂时没有。这是数据覆盖范围的问题，不是事实缺失。

股东户数：2026-09-10 为 86,785 户，2026-08-31 为 90,748 户，环比减少 4.4%，筹码向少数人集中。这是公司阶段性披露的数据，截止 9-10，有滞后，没有覆盖 9-28 的大幅下跌（置信度：中）。

⚠️ 以上资金和筹码数据只是盘面现象，不作为基本面证据，也不单独拿来下操作结论。

I. 未来 13 周事件日历（2026-09-28 至 2026-12-27）

• W1（2026-09-28 起）：
  • 9-30 美光 FY2026Q4 财报 · 行业 · 重要性中高（库内 7）· 影响：存储需求的风向标，影响节后「存储芯片」方向
  • 10-01～10-07 国庆休市，10-08 开市（上交所通知 / 经济日报，两源）
• W2（10-05 起）：
  • 10-08 三星 Q3 业绩预告 · 行业 · 重要性高（库内 8）· 影响：存储价格和需求的验证
  • 10-09 江丰 2026 年第三次临时股东会 · 公司 · 重要性中 · 影响：合伙企业投资和日常关联交易预计的表决结果
• W3（10-12 起）：
  • 10-14 ASML Q3 财报 · 行业 · 重要性中高（库内 7）· 影响：设备订单是晶圆厂扩产的先行指标
  • 10-15 台积电 Q3 法说会 · 行业 · 重要性高（库内 9）· 影响：资本开支指引关系到全球先进制程靶材需求
• W4（10-19 起）：本周没有已知事件。江丰三季报可能在本周或下周披露，预约日期没有查到
• W5（10-26 起）：
  • 江丰 2026 三季报 · 财报 · 重要性高 · 影响：本报告的核心验证点，看扣非增速、Q3 单季毛利率和凯德石英并表后的收入结构。日期是推断的：去年同期 2025-10-28 披露（库内公告日），季报法定截止日为 10-31
  • 10-29 AMD Q3 财报 · 行业 · 重要性中（库内 8）
  • 库内还把博通 FY2026Q4 财报记在 11-01（周日），但这天其实是博通的财季截止日，见 W11
• W6（11-02 起）：本周无已知事件
• W7（11-09 起）：本周无已知事件
• W8（11-16 起）：本周无已知事件
• W9（11-23 起）：本周无已知事件
• W10（11-30 起）：本周无已知事件
• W11（12-07 起）：博通 FY2026Q4 财报，预计 12-10 发布 · 行业 · 重要性中 · 影响：数据中心资本开支（来源：TipRanks、Moomoo，联网两源；和库内日期冲突，见 M 节）
• W12（12-14 起）：本周没有已知事件。下周就是解禁，可以留意成交额变化
• W13（12-21 起）：12-23 限售股解禁 1,065 万股，约占流通盘 4.8%，涉及 11 名股东 · 公司 · 重要性中（库内 5）
  • 解禁数量和定增发行的 1065.04 万股吻合，推断这批就是定增限售股（置信度：高）
  • 影响：定增参与方锁定期满后可能减持

J. 逻辑链

1. 因为营收连续 4 期同比增长 +25%～+31%（库内，置信度：高），而且零部件收入同比 +40.59%（单源，置信度：中），所以主业收入增长是真实的（置信度：高）
2. 但是 H1 净利润 5.40 亿元里，约 3～3.3 亿元是非经常性损益，扣非只增长 2.37%～30.81%（业绩预告原文，置信度：高）；同时 Q2 单季毛利率约 27.8%，比 Q1 的 32.86% 低（据推算，置信度：中）。所以主业利润增速明显落后于收入增速，也就是增收不增利的倾向（置信度：中）
3. 所以表面上 PE(TTM) 81.62 倍，低于行业中位 94.42 倍，但换成扣非口径粗算约 132～140 倍（据推算，置信度：中）。现在的估值要靠下半年主业利润加速来支撑（置信度：中）
4. 卖方预测倒推：券商对 2026 年净利润的预测在 8.30～9.26 亿元之间（〔卖方预期〕，见下），倒推 H2 需要约 2.90～3.86 亿元（据推算）。2025H2 是 2.47 亿元（据推算），也就是要增长约 17%～56%。H2 如果没有同等规模的一次性收益，主业利润就得明显加速（置信度：中）
5. 如果第 4 环成立，三季报里应该能看到：前三季度扣非同比明显高于 H1 预告的 2.37%～30.81%；Q3 单季毛利率回到 30% 以上；在剔除凯德石英并表影响之后，收入仍保持约 30% 的增速（置信度：中）

最弱的一环：第 2 环到第 5 环之间的「毛利率会不会回升」。Q2 毛利率下降的原因（涨价传导滞后、钨等原料成本上升、零部件占比提高拉低毛利）库内没法拆分。这是整条逻辑链的命门：毛利率回升，估值就有主业撑腰；继续走低，81.62 倍的表面估值就会被重新审视。

卖方预期（单列，都是别人的观点，不是事实）

〔卖方预期〕来源：招商证券（库内盈利预测，库内研报标题列表里没有这家）· 日期：2026-08-26 · 观点：预计 2026/2027/2028 年归母净利润 9.26 / 11.75 / 14.64 亿元，EPS 3.36 / 4.26 / 5.31 元，对应 PE 70.2 / 55.3 / 44.4 倍，评级「强烈推荐」· 置信度：低（卖方预期不是事实，没有交叉验证）

〔卖方预期〕来源：开源证券研报（库内）· 日期：2026-08-26 · 观点：「靶材产能持续释放，零部件平台化布局加速推进」，预计 2026/2027/2028 年净利润 8.96 / 13.24 / 17.98 亿元，EPS 3.25 / 4.80 / 6.51 元，对应 PE 72.6 / 49.1 / 36.2 倍，给正面评级（原词按本报告用词规则不复述）· 置信度：低

〔卖方预期〕来源：国信证券研报（库内）· 日期：2026-07-04（研报标题日期 07-05）· 观点：「定增落地扩产静电吸盘及靶材，控股凯德石英完善零部件平台」，预计 2026/2027 年净利润 8.30 / 11.09 亿元，EPS 3.01 / 4.02 元，对应 PE 110.5 / 82.7 倍，评级「优于大市」· 置信度：低

〔卖方预期〕来源：中银证券研报（库内标题）· 日期：2026-09-06 · 观点：「收入维持高增，零部件业务增长亮眼」；腾讯新闻 2026-09-07 转述称其维持原正面评级，看好靶材领先地位和零部件的成长性；库内没有它的盈利预测 · 置信度：低

库内 90 天内有研报 3 篇、机构 3 家，评级分布：「强烈推荐」1 家、「优于大市」1 家，另 1 家是同档的正面评级。这类卖方观点只能作为预期的参照，不能当作业绩事实。

K. 三情景推演（13 周视角，核心验证点是三季报）

• 乐观（25%）
  • 触发：三季报「年初至报告期末扣非净利润同比」超过 30%，而且倒推的 Q3 单季毛利率 ≥ 30%，而且 Q3 单季营收同比超过 30%
  • 路径：市场把估值依据从一次性收益切换到主业利润，卖方上调盈利预测；股价回到 9-28 收盘价之上并站稳 MA20，12-23 解禁带来的压力被业绩消化
• 中性（45%）
  • 触发：三季报扣非净利润同比在 0～30% 之间，Q3 单季毛利率在 25%～30% 之间，Q3 单季营收同比 15%～30%（含凯德石英并表）
  • 路径：跟随半导体板块，在 MA20 上下宽幅震荡；解禁前后成交放大，波动加剧，但方向不明确
• 悲观（30%）
  • 触发：三季报扣非净利润同比转负，或 Q3 单季毛利率低于 25%，或 10-09 股东会后关联交易继续扩大、同时出现新的大额关联投资
  • 路径：市场按扣非口径重新给估值，PE 向行业中位以下靠拢；叠加热点方向热度回落和 12-23 解禁，收盘跌破 MA20 后延续弱势

L. 决策与风控

条件式操作倾向

1. 如果三季报显示「年初至报告期末扣非净利润同比」超过 30%，并且 Q3 单季毛利率（用累计值倒推）≥ 30%，那么可以试仓，仓位要轻（置信度：中）
2. 如果三季报显示扣非净利润同比转负，或 Q3 单季毛利率低于 25%，那么回避；已经持有的考虑减仓（置信度：中）
3. 如果 10-08 节后开市一周内收盘跌破 9-28 当日最低（据库内行情当日最低跌幅 -5.75% 推算），而且里「存储芯片与半导体」方向仍然标为热度回落阶段，那么观望，不在三季报之前提前试仓（置信度：低）
4. 如果 12-23 解禁前后（W12–W13）收盘跌破 MA20，而且单日成交额高于 9-28 的 15.9 亿元，那么减仓 / 回避（置信度：低）

风控要点（什么情况下推翻本判断）

• 三季报扣非增速明显超出 H1 预告区间、毛利率回到 30% 以上：「利润质量存疑」这条主要风险就不成立，方向应改为偏涨
• 三季报显示新增大额非经常性损益，而扣非利润下降：「偏震荡」应改为偏跌
• 10-09 股东会否决关联交易议案，或公司补充披露关联交易的定价依据：治理方面的顾虑相应降低或上升

仓位思路：三季报前，轻仓或不参与；三季报满足第 1 条后，最多中等仓位。热度回落阶段和解禁窗口叠加，不适合重仓。

M. 逻辑自查

这份判断最依赖的假设

• 最依赖的假设是：「扣非利润增速远低于标题增速」在 Q3 还会延续
• 可能错在哪：凯德石英 7 月起并表，会直接增加收入和利润；靶材涨价如果在 Q3 集中体现，Q3 扣非可能大幅超预期，我的「震荡」判断就会偏保守

可能被忽略的反面证据

• 卖方普遍给正面评级，预测 2027 年净利润 11.09～13.24 亿元，市场可能更看中长期
• 半导体设备销售额 2026Q2 同比 +23%，SEMI 2026-07-14 年中预测全年设备销售额 1659 亿美元，同比 +23.2%（来源：SEMI 官网、Everything PE 转载），行业景气度很高
• 股东户数环比减少 4.4%，筹码在集中

以上反面证据都记下了，但它们不能直接改变「H1 主业利润增速一般」这个财报事实。

另一个没法验证的反面风险：如果 Q1 的非经常性损益很少，那么 Q2 单季扣非利润可能很薄（H1 扣非 1.8～2.3 亿元，Q1 净利润已有 2.10 亿元）。库内没有单季扣非数据，无法核实。这比我在正文里写的风险更严重（置信度：低）。

信息缺口清单

1. H1 实际扣非净利润：库内财务没有扣非字段，本报告用的是 7-15 业绩预告区间。影响：利润质量判断的精度。补法：查半年报原文
2. 分部收入和毛利率：2026H1 靶材分部数据没有查到。零部件 6.45 亿元 / +40.59% 来自媒体转述中银证券（单源），但和另一篇研报里 2025H1 零部件 4.59 亿元的基数能互相印证。影响：Q2 毛利率下降的原因没法拆分。补法：查半年报的分行业、分产品表
3. 8-24 会计政策和会计估计变更：内容没有查到。影响：可能改变折旧和利润口径。补法：查巨潮公告原文
4. 担保金额、控股股东质押比例：没有查到。补法：查 9-22、8-27 公告原文
5. 筹码数据：库内只覆盖关注票，这只票没有
6. 三季报预约披露日期：没有查到，按去年同期 10-28 和法定截止日 10-31 推断
7. 博通财报日期冲突：库内事件日历记为 11-01，联网（TipRanks / Moomoo）显示 11-01 是财季截止日，财报预计 12-10 发布。本报告两个日期都列了，实际以博通公告为准
8. 库内同业对比口径：返回的是半导体大类市值前三，不是靶材直接竞对。本报告另外补查了三家媒体常提到的靶材相关公司，但没有核实它们的靶材营收占比
9. 净利率字段口径：17.26% 和「归母净利 ÷ 营收」约 19.7% 不一致，没有深究
10. 靶材涨价报道：财联社和 21 世纪经济报道同日刊发，可能同源；「刚果钽矿供应扰动」的说法只在自媒体转载里看到，没有采用
11. A/H 溢价：库内 A/H 对照为 None，非两地上市，不适用

联网来源清单

• 巨潮资讯·江丰电子 2026 年半年度业绩预告（2026-07-15）
• 财联社·江丰电子预计上半年净利同比增长 90%-122%（2026-07-15）
• 腾讯新闻·中银证券点评江丰电子半年报（2026-09-07）
• 搜狐·江丰电子深度研究报告（2025H1 零部件基数）
• 九方智投·国信证券研报摘要：定增落地扩产静电吸盘及靶材
• 证券时报·江丰电子拟控股凯德石英（2026-02）
• 新浪财经·江丰电子取得凯德石英控制权（2026-07-02）
• 同花顺·凯德石英股份过户登记完成（2026-07-03）
• 搜狐·江丰电子召开 2026 年第三次临时股东会的通知
• 搜狐·股市必读：第四届董事会第四十次会议决议
• 搜狐·江丰电子拟出资 4.17 亿元参与设立合伙企业
• 同花顺·江丰电子子公司联合专业机构设立投资合伙企业（2026-09-25）
• SEMI·Global Semiconductor Equipment Sales Forecast（2026-07-14）
• Everything PE·SEMI Forecasts Record $165.9 Billion Market in 2026
• 财联社·半导体靶材涨价 60%-70%（2026-04-08）
• 21 世纪经济报道·靶材涨价与市场格局（2026-04-08）
• 商务部海关总署公告 2025 年第 10 号（钨等出口管制）
• 商务部公告 2025 年第 68 号（2026—2027 年度钨出口国营贸易）
• 汉坤律师事务所·中国出口管制新规要点解析
• 经济观察网·大基金三期（2024-06-03）
• 仪器信息网·大基金三期（2024-05-28）
• 上海证券交易所·2026 年部分节假日休市安排
• 经济日报·2026 年 A 股休市安排
• TipRanks·Broadcom earnings date
• Moomoo·Broadcom earnings preview