海光信息（688041.SH）

A. 一屏结论

方向：震荡（置信度：低） 一句话逻辑：利润增速在加快，但 167.78 倍 PE 要求下半年利润继续提速

核心驱动（Top 3）

1. 业绩高增，利润增速逐期加快。 2026 上半年营收 90.99 亿元，同比增长 66.52%；归母净利润 17.98 亿元，同比增长 49.69%。二季度单季净利润约 11.11 亿元，同比约增长 59.8%（据库内财务推算），高于一季度的 35.82%。（置信度：高）
2. 国产化采购政策加码。 多家媒体报道，《2026-2028 年全国算力基础设施建设行动方案》9 月起实施：央企和地方国资新建智算、超算中心时，核心硬件的国产化采购比例不得低于 75%。来源是腾讯新闻 2026-09-04 和东方财富财富号 2026-07-21 等，但没有检索到官方原文。（置信度：中）
3. 国产 AI 芯片供不应求。 据报道，HBM（高带宽内存，AI 加速卡的关键部件）短缺，华为、寒武纪等国产 AI 芯片厂商集体提价（腾讯新闻、工商时报，均为 2026-09-11）。报道没有点名海光，海光能否同样受益是推断。（置信度：低）

核心风险（Top 3）

1. 估值要求高。 PE(TTM) 167.78 倍，而半导体行业 PE 中位数是 92.94 倍。库内三家券商对 2026 年净利润的预测在 42.60–44.24 亿元之间。按这个预测，下半年净利润需要同比增长约 83%–95%（据推算）。三季报如果达不到这个节奏，估值会承压。（置信度：中）
2. 毛利率连续下降。 从 2025 年前三季度累计的 60.10% 降到 2026 上半年的 55.21%，下降 4.89 个百分点（置信度：高）。媒体报道上半年因为加大备货，经营现金流转负（21 财经 2026-08-13、新浪科技 2026-08-14）。库内没有现金流字段，这一点无法用库内数据核对。（置信度：中）
3. 供应链受限，新品时点不明。 DCU（海光的 AI 加速芯片）需要 HBM，而 HBM 受美国出口管制影响供应紧张。新一代 DCU「深算四号」，公司只表示「研发进展顺利」，没有量产或交付公告。（置信度：中）

最该盯的信号

• 三季报：2025 年同期是 10-16 披露，今年按规定须在 10-31 前披露。看前三季度归母净利润同比是否不低于 55%，毛利率是否守住 55%。
• 未来 13 周内有没有深算四号发布或量产的公告。

这份判断最可能错在哪：上半年的大额备货，如果在三季度集中转化为收入（即山西证券 8-17 研报标题说的「H2 交付加速」），利润增速可能明显超过 55%，「震荡」就低估了上涨空间。反过来，如果 HBM 供应卡住交付，「震荡」就低估了下跌空间。

B. 公司快照

基本信息

• 海光信息（688041）｜科创板｜行业：半导体｜2022-08-12 上市，已满 4 年｜上市状态 L（正常上市，未退市）｜员工 3333 人｜注册资本 232433.8091 万元｜注册地天津。
• 主营业务（库内公司档案）：研发、设计和销售用于服务器、工作站等计算和存储设备的高端处理器。
• 两类核心产品：
  • 通用处理器 CPU：C86 架构，与 x86 生态兼容。
  • 协处理器 DCU：AI 加速芯片。
  • 产品线细节来自联网报道与库内新闻标题。库内没有按产品拆分的营收，见 M 节。

当前行情（库内行情，数据时点 15:34，即 9-30 收盘）

• 股价 226.8 元，当日下跌 3.85%，成交额 40.6 亿元。
• 盘中最高上涨 0.9%，最低下跌 4.15%。高开后回落，收在接近当日最低的位置。（置信度：高）

估值（库内估值，2026-09-30）

• 总市值 5271.6 亿元｜PE(TTM) 167.78 倍｜PB 20.78 倍｜股息率 0.0748%｜换手率 0.76%。
• 同行业（半导体，共 199 只）PE 中位数 92.94 倍；按库内口径，海光的 PE 排第 113 位。
• 据库内财务推算：
  • 滚动四季度（TTM）归母净利润约 31.42 亿元（2025 全年 25.45 + 2026 上半年 17.98 − 2025 上半年 12.01），用它去除总市值，与库内 PE 一致。
  • 总市值 ÷ 股价 ≈ 23.24 亿股，与注册资本对得上。
• 仅从估值口径看：PE 比行业中位数高约 80%，属于偏贵的一侧。这不等于公司好坏的结论。（置信度：高）

C. 财务健康

近 4 期关键数据（库内财务；从新到旧；累计口径）

• 2026 上半年（8-14 披露）：营收 90.99 亿（+66.52%）｜归母净利润 17.98 亿（+49.69%）｜毛利率 55.21%｜净利率 22.69%｜ROE 7.51%｜资产负债率 19.20%｜EPS 0.78 元
• 2026 一季度（4-08 披露）：营收 40.34 亿（+68.06%）｜归母净利润 6.87 亿（+35.82%）｜毛利率 55.60%｜净利率 21.75%｜ROE 2.99%｜资产负债率 22.80%｜EPS 0.30 元
• 2025 全年（4-08 披露）：营收 143.77 亿（+56.92%）｜归母净利润 25.45 亿（+31.79%）｜毛利率 57.83%｜净利率 25.17%｜ROE 11.91%｜资产负债率 27.13%｜EPS 1.10 元
• 2025 前三季度（2025-10-16 披露）：营收 94.90 亿（+54.65%）｜归母净利润 19.61 亿（+28.56%）｜毛利率 60.10%｜净利率 29.93%｜ROE 9.31%｜资产负债率 24.12%｜EPS 0.85 元

趋势判断

1. 营收保持高增，2026 年以来增速加快。 同比增速依次为 54.65%、56.92%、68.06%、66.52%。（置信度：高）
2. 归母净利润增速逐期加快，是本期的主要变化。 同比增速依次为 28.56%、31.79%、35.82%、49.69%。据推算：
   • 二季度单季营收约 50.65 亿元，同比约增长 65.3%，比一季度环比增长约 25.6%；
   • 二季度单季净利润约 11.11 亿元，同比约增长 59.8%，比一季度环比增长约 61.7%。

利润增速仍低于营收增速，但差距在缩小。（置信度：高）

1. 毛利率连续下降，但单季已稳定在 53%–56% 区间。
   • 累计口径：60.10% → 57.83% → 55.60% → 55.21%。
   • 单季口径（据推算）：2025 四季度约 53.4%，2026 一季度 55.60%，2026 二季度约 54.9%。

下降主要发生在 2025 年四季度，此后没有继续下降。原因（产品结构变化、成本上升，还是 DCU 占比提高）库内看不出来。（置信度：中）

1. 净利率口径说明。 库内净利率字段不等于「归母净利润 ÷ 营收」：2026 上半年按后者算约 19.8%，字段是 22.69%。推测该字段含少数股东损益。无论哪种口径，净利率都比 2025 年前三季度低。（置信度：中）
2. 资产负债率从 27.13% 降到 19.20%，财务结构稳健，没有偿债压力信号。 （置信度：高）
3. ROE 是累计值，没有年化。 上半年 7.51%，简单乘以 2 约为 15%（据推算，仅供参考），高于 2025 全年的 11.91%。（置信度：中）
4. 库外线索。 21 财经（2026-08-13）和新浪科技（2026-08-14）都报道，上半年存货和预付款大幅增加，经营现金流转负，原因是公司主动加大备货。库内山西证券 8-17 研报标题「积极备货助力 H2 交付加速」也指向同一件事。
   • 信息缺口：库内财务没有存货、预付款、经营现金流字段，无法用库内数据核对，只能引用媒体的定性描述。（置信度：中）

卖方预期与已披露业绩的差距（数字据推算；预测本身见 J 节〔卖方预期〕）

| 年份 | 下半年归母净利润 | 占全年比例 | |---|---|---| | 2025 年（实际） | 13.44 亿元（25.45 − 12.01） | 上半年占全年约 47% | | 2026 年（卖方预测隐含） | 约 24.62–26.26 亿元 | 上半年只占约 41%–42% |

2026 年下半年的隐含值，相当于同比增长约 83%–95%。卖方预测要求下半年明显加速，三季报就是第一次检验。（置信度：中）

D. 竞争格局与竞对对比

库内同业对比（取 3 家）：同属半导体行业、按市值选出的 3 只票。财务口径均为 2026 年半年报。

• 海光信息 688041｜总市值 5271.6 亿｜PE 167.78｜PB 20.78｜营收 90.99 亿｜净利润 17.98 亿｜ROE 7.51%
• 长鑫科技 688825｜总市值 37193.7 亿｜PE 45.46｜PB 27.61｜营收 1503.1 亿｜净利润 776.05 亿｜ROE 81.06%
• 中芯国际 688981｜总市值 9588.97 亿｜PE 133.05｜PB 5.59｜营收 386.35 亿｜净利润 44.67 亿｜ROE 2.77%
• 寒武纪 688256｜总市值 6345.2 亿｜PE 190.43｜PB 46.81｜营收 59.96 亿｜净利润 23.11 亿｜ROE 18.20%

相对位置

• 可比性。 长鑫是存储芯片制造，中芯是晶圆代工，和海光（芯片设计、处理器）的商业模式不同，只能当市值和估值参照，不是直接竞品。寒武纪做 AI 芯片设计，是列表里唯一和海光 DCU 业务直接可比的公司。（置信度：高）
• 和寒武纪比。
  • 规模：海光上半年营收约是寒武纪的 1.52 倍，但净利润只有约 0.78 倍（据推算）。
  • 盈利能力：寒武纪 ROE 18.20%，海光 7.51%。
  • 估值：海光 PE 167.78、PB 20.78，都低于寒武纪的 190.43 和 46.81。
  • 结论：海光收入规模更大、产品线更全（CPU+DCU），但单位收入赚的钱更少，估值也相对低一些。（置信度：中）
• 和中芯比：海光 PE 更高，但 ROE 明显高于中芯的 2.77%。
• 和长鑫比：长鑫 PE 只有 45.46 倍，是存储周期高点利润撑起来的低 PE，和海光没有直接可比性。（置信度：中）

信息缺口：库内同行列表是按市值选的，没有国产 CPU 的直接竞品，所以 CPU 业务的份额和定价力无法做横向对比。补法：在 M 节列为待补项。

E. 护城河与商业模式

商业模式：只做设计、不建晶圆厂。公司设计处理器芯片，由外部代工和封测，再卖给服务器厂商和终端客户。收入由两块需求驱动：信创（党政、央国企的国产化替代）和 AI 算力。（置信度：中）

分级

• 结构性护城河（中）：x86 生态兼容。
  • C86 架构能兼容 x86 生态，客户迁移软件的成本低，这是它和其他国产 CPU 技术路线相比的差异点。
  • 新浪科技 2026-09-30 报道，中石油信创集采中，C86 路线「因完整的品类覆盖和与 x86 生态的兼容性」成为重点方案；超集信息的文章《为什么海光成为了国产 x86 首选》（页面未显示日期）持同样观点。
  • 这个优势依赖外部供应链（先进制程、HBM），稳固程度打折扣。
• 阶段性优势（中）：CPU+DCU 双产品线，加上央国企信创客户覆盖。
  • 国信证券 9-17 研报标题（库内）称「全栈布局」。
  • 2025-12-09 终止换股吸收合并中科曙光后，公司表示「与曙光仍将保持算力全链条协同」（财联社；央广网 2025-12-14 也有报道）。
• 业务延伸，尚未验证。 9-22 发布首款面向工控、端侧的 1000 系列 CPU，把产品线从数据中心延伸到边缘和端侧（科技日报 2026-09-22、每日经济新闻 2026-09-23；库内东方财富 9-24、9-28 标题可以对照）。这是新业务，还谈不上护城河。（置信度：中）
• 弱点。
  • 毛利率连续下降（C 节），说明定价权或成本端受到压力。（置信度：高）
  • 上游 HBM 与先进制程受出口管制。（置信度：中）

结论：以阶段性优势为主，兼有生态兼容带来的结构性壁垒，但后者受外部供应链约束，整体稳固度中等。（置信度：中）

F. 政策与监管

1. 《2026-2028 年全国算力基础设施建设行动方案》，9 月起实施｜方向：利好。
   • 据报道，央企和地方国资新建智算、超算中心时，AI 芯片、AI 服务器、高速光模块的国产化采购比例不得低于 75%。项目审批和补贴发放与这个比例挂钩。
   • 来源：腾讯新闻 2026-09-04、东方财富财富号 2026-07-21、搜狐与新浪等转载。均为媒体转述，未检索到工信部官方原文。
   • 传导链：国资算力中心必须采购国产硬件 → 国产 AI 芯片和服务器 CPU 需求增加 → 利好海光 DCU 与服务器 CPU 的营收。
   • （置信度：中）
2. 央企信创集采：中国石油 2026 年网络设备（信创产品第二批次）｜方向：利好，规模有限。
   • 9-24 发布招标公告。共 17 个标包，约 1.3 万台/套，预算超 4 亿元（快科技 2026-09-26，凤凰网、17173 转载；新浪科技 2026-09-30）。
   • 新浪科技称海光 C86 方案在多个标包入围、金额占比超过 53%。这一点只有单一来源，未交叉验证，置信度：低。
   • 另外，4 亿元量级相对海光的营收规模很小，更大的意义在于「从办公系统替代走向生产系统替代」这个信号。（置信度：中）
3. 美国对华 HBM 出口管制与供应短缺｜方向：两面。
   • 利好的一面：国产 AI 芯片供不应求，有能力提价。据报道，华为、寒武纪的 AI 芯片提价 20% 以上（腾讯新闻 2026-09-11、台湾工商时报 2026-09-11、集微网）。
   • 利空的一面：海光 DCU 同样需要 HBM，供应受限可能卡住交付。
   • 报道没有点名海光，海光受益还是受损目前无法区分。（置信度：中；对海光的具体影响：低）
4. 英伟达对华高端芯片受限的背景｜方向：利好国产替代。
   • 2025 年 4 月起，H20 对华出口需要许可证（21 财经 2025-04-16）；到 2026 年，H20 在中国市场的份额已大幅萎缩（OFweek 2026-04）。
   • 这是国产 AI 芯片份额提升的长期背景，不是新变量。（置信度：中）

G. 题材与产业链关联

这只票所在板块的热点方向（交易日 2026-09-30；阶段、天数、起始日按系统记录照抄）

1. AI应用
   • 阶段：退潮（系统阶段标签，照录）｜第 54 天｜2026-07-16 起。
   • 与海光的关联：通过「百度概念」「抖音概念(字节概念)」两个别名匹配，这两个标签都在海光的概念列表里。
   • 为什么热（系统原文要点）：AIGC 概念 2 家涨停，平时是 3.2 家，净流出 20.3 亿元；早上海外大模型公司发布新 AI 助手，资金没有跟进；收盘后有「国产大模型首次进入海外大模型公司企业付费体系」的消息，值得后续关注。
   • 相关事件：海外大模型公司发布新 AI 助手；国产大模型进入海外企业付费体系（收盘后）。
   • 风险：同类的腾讯概念净流出 47.2 亿元，科技股整体资金还在流出。
   • 对海光的意义：AI 应用放量会带动算力需求，但这是远端传导。海光在这个方向里只是「标签沾边」。（置信度：中）
2. PCB与先进封装
   • 阶段：退潮（系统阶段标签，照录）｜第 2 天｜2026-09-29 起。
   • 与海光的关联：海光的概念列表里没有 PCB 或先进封装标签，推断是通过「电子」这类大板块别名匹配的，属于所在大板块的环境。（置信度：中）
   • 为什么热（系统原文要点）：PCB 概念 2 家涨停，平时 4.5 家，净流出 59.3 亿元，比大盘少涨 2.2 个百分点；电子 3 家涨停，平时 5.3 家，比大盘少涨 2.3 个百分点；下午有统计说电子板块净流出超 109 亿元。收盘后有 3D 先进封装项目建成量产，值得关注。
   • 相关事件：3D 先进封装项目建成量产（收盘后）。
   • 风险：前一天刚升温当天就回落，近 3 天累计净流出 212.2 亿元。

概念标签逐个分级（库内概念标签，共 18 个）

• 真有业务（有主营或产品佐证）
  • 芯片概念：主营就是高端处理器设计。（置信度：高）
  • 信创：C86 CPU 用于信创采购，中石油集采可作佐证。（置信度：中）
  • 人工智能：DCU 是 AI 加速芯片，库内问答（9-29）反复问到深算四号。（置信度：中）
  • 东数西算(算力)：服务器 CPU 和 DCU 用于数据中心，业务方向相符。但库内没有来自这类项目的分项营收，只能算「业务相关、营收未拆分」。（置信度：中）
• 适配或合作层面，未见营收佐证
  • DeepSeek概念：属于适配层面的关联，没有营收拆分。（置信度：低）
• 仅概念标签，未见营收佐证
  • 抖音概念(字节概念)、百度概念、腾讯概念、阿里巴巴概念：可能与互联网客户的算力采购有关，但没有任何客户披露佐证。
  • 水利：与主营无关。
  • 量子科技：没有任何佐证。
  • （置信度：中）
• 指数成分或交易属性，不是业务
  • 上证50样本股、上证180成份股、沪深300样本股、沪股通、融资融券、同花顺中特估100、中国AI 50。

产业链位置

• 上游：EDA 与 IP、晶圆代工（先进制程）、HBM 等存储、封装测试。其中 HBM 与先进制程受出口管制约束，议价权在上游，海光处于弱势。（置信度：中）
• 本环节：海光负责处理器设计。
• 下游：服务器整机厂（如中科曙光）→ 党政与央国企信创客户（如中石油）、运营商、金融、互联网与智算中心。
• 议价力：在国产 x86 兼容 CPU 这个细分市场，可替代方案少，海光对下游议价能力较强；在 DCU 上要和华为昇腾、寒武纪等竞争，议价能力一般。（置信度：中）

H. 消息面与市场情绪

先看所在板块（引用的当晚新闻）

• 2026-09-30 17:43｜《中国大模型首次进入OpenAI企业付费结算体系》（AI应用方向）
• 2026-09-30 08:19｜《OpenAI发布AI助手"Dot" AI应用将迈入收入兑现阶段》（AI应用方向）
• 2026-09-30 17:34｜《湖北星辰3D先进封装量产通线项目一期、二期合计投资超70亿元》（PCB与先进封装方向）
• 2026-09-30 14:18｜《主力资金监控：电子板块净流出超109亿》（PCB与先进封装方向）

两个方向的共同风险：科技板块资金持续流出。PCB 与先进封装方向近 3 天累计净流出 212.2 亿元，腾讯概念净流出 47.2 亿元。这和海光 9-30 当天下跌 3.85%、收在接近最低点的走势一致，属于板块层面的情绪压力。（置信度：中）

这只票自己的新闻（库内新闻，近 60 天，按重要性挑选）

1. 9-29 投资者问答集中出现（共 8 条）。 问题集中在三件事：深算四号是否已经量产交付、新一代 CPU/DCU 研发进度、近一年应收账款和库存为什么增长很多。这反映出市场最关心「DCU 新品时点」和「备货能否转化为收入」。
   • 信息缺口：库内标题被截断，看不到公司的回答原文。
   • 联网补充：公司此前对深算四号的表态是「研发进展顺利」（同花顺 2026-07-10、搜狐），没有给量产时点；对应收账款的回答是「增长与业务规模扩张相匹配」（搜狐，单一来源）。
   • 对基本面没有新增实质信息，但点出了验证点。（置信度：中）
2. 9-22 发布 1000 系列端侧 CPU。 首款面向工控、嵌入式场景的产品（科技日报 9-22、每日经济新闻 9-23；库内东方财富 9-24「从数据中心迈入"工控"新赛道」、9-28「深耕端侧赛道」）。开辟了新市场，但短期营收贡献未知。（置信度：中）
3. 9-28 注销部分回购股份，减少注册资本，并通知债权人。 注销会减少总股本，对每股收益略有增厚。注销数量在库内标题里没有，影响幅度无法量化。（置信度：中）
4. 9-28 公司治理事项。 2026 年第二次临时股东会决议；董事会换届完成，聘任高级管理人员和证券事务代表；选举张攀勇为第三届董事会职工代表董事。属于常规治理事项，对基本面没有实质影响。（置信度：高）
5. 9-24 与欧康诺合作。 双方将联合打造国产化内存和存储芯片测试平台，预计年底发布（财联社）。属于生态合作，影响小。（置信度：中）
6. 9-24 与恒安嘉新、9-28 与厦门大学附属第一医院签署战略合作。 都没有披露金额，属于应用落地层面，影响小。（置信度：中）
7. 背景事件（联网）。 2025-12-09，公司终止换股吸收合并中科曙光，理由是「交易规模大、市场环境较交易发起时发生较大变化」（财联社、央广网 2025-12-14、澎湃）。这件事已经过去，但说明曙光现在是协同伙伴，不是合并主体。（置信度：高）
8. 历史上的预期差（联网）。
   • 第一财经 2025-10-16 报道，2025 年三季报的单季盈利增速放缓，存货创新高。
   • 界面新闻 2026-02-27 报道，2025 年全年业绩低于市场预期。
   • 两件事各自只有单一来源（置信度：低）。但库内数据确实显示 2025 年利润增速明显低于营收增速（例如前三季度营收增长 54.65%、净利润增长 28.56%），可以作为参照：市场之前被利润端的预期差影响过。

涨停史（库内涨停记录，180 天）：近 180 日没有涨停记录，股价没有出现过短线情绪炒作。（置信度：高）

资金与筹码（库内资金筹码，这些是盘面现象，不是基本面证据）

• 资金流（近 20 个交易日，9-02 至 9-30）：
  • 资金净流入合计 −8.01 亿元，也就是净流出 8.01 亿元；
  • 其中特大单净流出 3.37 亿元；
  • 净流入为正的有 7 天，为负的有 13 天。
  • 资金整体偏流出，但相对 9-30 单日 40.6 亿元的成交额，流出规模不算大。（置信度：中）
• 筹码（截至 2026-08-07，已过去约 8 周）：
  • 获利盘比例 24.69%，加权平均成本 326.94 元；
  • 15% 分位成本 283.5 元，50% 分位成本 329.0 元，85% 分位成本 374.5 元。
  • 两面看：获利盘低，说明深度被套的筹码多，股价反弹时会遇到解套抛压；但获利了结的压力也小。
  • 9-30 收盘价 226.8 元，比 8-07 的 15% 分位成本低约 20%（据推算）。按 8-07 的分布，绝大部分持仓成本在现价之上。之后筹码有换手，这个推断的时效性有限。（置信度：中）
• 股东户数：截至 2026-06-30 为 133,170 户，比 3-31 的 108,573 户增加 22.7%，筹码趋于分散。这是季度数据，天然滞后，下一次更新在三季报。（置信度：高）
• 纪律：上面三项只作为情绪面的佐证，不进入 J 节的逻辑链，也不单独作为操作依据。

I. 未来 13 周事件日历

• W1（2026-10-05 起）：国庆休市，10-01 至 10-07 不交易，10-08（周四）复市，10-10（周六）不交易｜交易安排｜重要性：中｜影响：休市 7 天里海外半导体、AI 的消息，会集中在 10-08 反映。来源：上交所 2026-09-15 公告、经济日报。
• W2（2026-10-12 起）
  • 10-14：阿斯麦 2026 年三季报（库内）｜海外产业｜重要性：中｜影响：半导体设备景气度的风向。
  • 10-14 至 10-16：济南 2026 人工智能产业大会（库内）｜行业会议｜重要性：低。
  • 10-15：台积电三季报及法说会（库内）｜海外产业｜重要性：中｜影响：AI 芯片需求与先进封装产能的风向。
  • 另外：2025 年三季报是 10-16 披露的，今年三季报可能在本周或稍后，公司还没有公告日期｜重要性：高。
• W3（2026-10-19 起）：三季报可能披露的窗口（日期未公告）｜财报｜重要性：高｜影响：验证 C 节「利润增速加快」能否延续、毛利率能否守住 55%、卖方隐含的下半年加速是否兑现。
• W4（2026-10-26 起）
  • 10-29：AMD 三季报（库内）｜海外产业｜重要性：中｜影响：x86 与 AI 加速芯片需求的参照。
  • 10-31：季报法定披露截止（季度结束后一个月内）｜财报｜重要性：高。
  • 11-01：库内记录的博通 2026 财年四季报日期。11-01 是周日，日期存疑，待核｜重要性：低。
• W5（2026-11-02 起）：本周无已知事件。
• W6（2026-11-09 起）：回购股份注销、减少注册资本的债权人申报期预计在 11 月中旬届满（按《公司法》自公告起 45 日，从 9-28 公告日推算）｜公司事项｜重要性：低。
• W7（2026-11-16 起）：本周无已知事件。
• W8（2026-11-23 起）：本周无已知事件。
• W9（2026-11-30 起）：本周无已知事件。
• W10（2026-12-07 起）：本周无已知事件。
• W11（2026-12-14 起）：本周无已知事件。年末政策部署窗口的日期未公布，没有列入。
• W12（2026-12-21 起）：本周无已知事件。
• W13（2026-12-28 起）：欧康诺与海光联合的国产化内存和存储芯片测试平台，「预计年底发布」（库内，财联社 9-24）｜生态合作｜重要性：低。
• 未定档，13 周内可能发生
  • 深算四号发布或量产公告｜产品｜重要性：高。目前只有「研发进展顺利」的表态；东方财富财富号 2026-06-12 称预计下半年推出，属于单一来源，置信度：低。
  • 中石油集采中标结果公示｜订单｜重要性：低到中。

J. 逻辑链

〔卖方预期〕（全部是别人的观点，不是事实，单独列出）

• 评级分布（库内研报，近 90 天）：19 篇研报，来自 16 家机构。库内评级字段为：最高档看多评级 15 篇、强推 1 篇、增持 2 篇、Overweight 1 篇。全部是看多方向，没有中性或看空评级。评级高度一致，本身就说明市场预期已经很满。（置信度：中）
• 〔卖方预期〕来源：国盛证券研报（库内）· 日期：2026-09-23 · 观点：预测 2026、2027、2028 年净利润分别为 43.68、64.27、90.14 亿元，EPS 分别为 1.88、2.76、3.88 元（按研报口径 PE 分别为 136.2、92.6、66.0 倍）· 置信度：低
• 〔卖方预期〕来源：中信建投证券研报（库内）· 日期：2026-08-31 · 观点：预测 2026、2027、2028 年净利润分别为 44.24、64.45、87.53 亿元，EPS 分别为 1.90、2.77、3.77 元 · 置信度：低
• 〔卖方预期〕来源：申万宏源研究（库内）· 日期：2026-08-23 · 观点：预测 2026、2027 年净利润分别为 42.60、61.97 亿元，EPS 分别为 1.83、2.67 元 · 置信度：低
• 〔卖方预期〕来源：山西证券研报（库内）· 日期：2026-08-17 · 观点：标题为「H1收入及利润保持高增，积极备货助力H2交付加速」· 置信度：低
• 〔卖方预期〕来源：国信证券研报（库内）· 日期：2026-09-17 · 观点：标题为「半年度业绩高速增长，全栈布局夯实竞争壁垒」· 置信度：低

逻辑链

1. 需求在加速。 2026 上半年营收增长 66.52%、净利润增长 49.69%，二季度单季净利润同比约增长 59.8%（推算）。说明需求是真实的，利润增速在加快。（置信度：高）
2. 下半年需求有支撑。 国资算力中心 75% 国产化采购要求 9 月起执行（中）；央企信创集采在推进（中）；HBM 短缺下国产 AI 芯片供不应求（中）。所以下半年的订单需求端有支撑。（置信度：中）
3. 备货能否转化为收入。 公司上半年加大备货（库内山西证券研报标题，21 财经、新浪科技报道）。如果顺利交付，下半年确认收入会加快。（置信度：低到中）
4. 估值需要业绩追上来。 按当前 5271.6 亿元市值，对应卖方 2026 年预测净利润约 119–124 倍 PE，对应 2027 年约 82–85 倍（据推算）。股价要企稳，需要三季报的节奏接近卖方预测，也就是下半年净利润同比增长 80% 以上。（置信度：中）

如果链条成立，应该看到

• 三季报前三季度归母净利润同比不低于 55%，毛利率不低于 55%；
• 季报原文里存货下降、合同负债上升（需要看原文，库内没有这些字段）；
• 13 周内有深算四号量产或交付公告。

最弱的一环是第 3 环：备货 → 交付 → 确认收入。 它同时受 HBM 供应和客户验收节奏约束，库内又没有存货、现金流数据可以直接核验。2025 年也出现过「存货创新高但单季盈利增速放缓」的情况（第一财经 2025-10-16，单一来源）。这一环不成立的话，第 4 环的估值支撑也不成立。（置信度：低）

K. 三情景推演

• 乐观（25%）
  • 触发：三季报前三季度营收同比不低于 60%、归母净利润同比不低于 55%、毛利率不低于 55%；或 13 周内公告深算四号量产或交付。
  • 路径：高估值被业绩逐步消化，复市后股价站上 MA20，再向 8-07 筹码 15% 分位成本的方向修复。卖方可能上调盈利预测。
• 中性（45%）
  • 触发：三季报前三季度归母净利润同比在 40%–55% 之间，毛利率在 53%–55% 之间，深算四号仍未公告量产。
  • 路径：业绩增长但没有追上卖方节奏，股价在 9-30 收盘与 MA20 之间宽幅震荡，跟随国产算力板块情绪和海外芯片巨头的财报起落。
• 悲观（30%）
  • 触发：三季报前三季度归母净利润同比低于 40%，或毛利率低于 53%；或美方新增针对 HBM 或先进制程的管制，公司公告供应受限。
  • 路径：市场按「增收不增利」重新定价，估值向半导体行业 PE 中位数方向回落。股价跌破 9-30 收盘后寻找新的前低，深度被套筹码形成反弹阻力。

概率合计 100%。三季报前三季度利润增速不低于 55%，相当于三季度单季归母净利润约 12.4 亿元以上（上年同期约 7.60 亿元）；低于 40% 相当于单季约 9.5 亿元以下（据库内财务推算）。

L. 决策与风控

条件式操作倾向

1. 如果三季报显示前三季度归母净利润同比不低于 55%、毛利率不低于 55%，并且复市后收盘站上 MA20，那么试仓（轻仓）。（置信度：中）
2. 如果在第 1 条成立的基础上，收盘站上 8-07 筹码 15% 分位成本，并且公司公告深算四号发布或量产，那么加仓，但总仓位不超过中等。（置信度：低）
3. 如果三季报前三季度归母净利润同比低于 40% 或毛利率低于 53%，并且收盘跌破 9-30 收盘，那么回避；已持有的减仓。（置信度：中）
4. 如果三季报落在中性区间（净利润同比 40%–55%），那么观望，等深算四号的公告或下一期报告。（置信度：中）

这份判断在以下情况应被推翻

• 三季报利润增速明显超过 55%，同时公司公告备货已经批量交付：说明「高估值需要下半年再提速」的担忧被业绩兑现，「震荡」判断应改为偏涨。
• 美国出口管制升级到直接影响海光现有产品供应（有公司公告为准）：「震荡」判断应改为偏跌。

仓位思路：三季报披露前以「不参与或轻仓」为主。三季报核验通过后，最多到「中」。不给具体金额和股数。

M. 逻辑自查

这份判断最依赖的假设：三季报会给出一个在卖方节奏上下都有可能的结果，市场会在三季报前后重新定价。如果三季报大幅超出预期，或出现供应链的突发事件，「震荡」的判断会失效。

可能被忽略的反面证据

• 偏乐观的一面：
  • 利润增速在逐期加快，二季度单季净利润同比约增长 59.8%；
  • 资产负债率只有 19.20%；
  • 卖方全部看多；
  • 国产化政策力度在加码。

这些都支持偏涨。本报告选择「震荡」，主要是因为估值和卖方隐含增速的门槛高，这一权衡可能过于保守。

• 偏悲观的一面：
  • 毛利率连续下降；
  • 现金流转负（媒体报道）；
  • 近 20 日资金净流出；
  • 所在热点方向都处于系统标注的回落阶段。

如果三季报偏弱，下跌可能比悲观情景写的更快。

信息缺口清单

1. 库内没有历史价格和均线数据。
   • 影响：MA20 在触发条件里只能写锚名、不能给数值，也无法量化近 1–3 个月的累计涨跌幅。
   • 补法：由读者按行情软件核对 MA20；后续可以考虑在库里增加均线字段。
2. 筹码数据滞后。 最新是 2026-08-07，已过去约 8 周。
   • 影响：H 节关于套牢盘的推断时效性有限，15% 分位成本这个锚只能作为参考。
   • 补法：该票筹码数据更新后重新核对。
3. 库内财务没有存货、预付款、应收账款、经营现金流、合同负债字段。
   • 影响：J 节最弱的一环「备货 → 交付」无法用库内数据核验，只能依靠媒体的定性报道。
   • 补法：三季报发布后查原文的资产负债表和现金流量表。
4. 没有 CPU 和 DCU 分产品营收。
   • 影响：无法判断毛利率下降来自产品结构还是价格。
   • 补法：查半年报或年报原文的分产品披露（如果公司有披露）。
5. 9-29 投资者问答的回答原文被截断。 影响：无法确认公司对深算四号量产和应收账款的最新表态。补法：到上证 e 互动查原文。
6. 三季报披露日期未公告。 影响：I 节 W2 到 W4 只能写窗口。补法：关注公司的定期报告预约披露公告。
7. 同行对比缺 CPU 直接竞品（D 节）。补法：按其他国产 CPU 标的另行查询。
8. 库内数据自身不一致或存疑。
   • 库内公司档案的公司简介里写的注册资本是 202433.8091 万元，和注册资本（万元）字段的 232433.8091 万元不一致。按「总市值 ÷ 股价」推算的股本，与后者一致，本报告采用后者。
   • 库内事件日历里博通财报日期 11-01 是周日，存疑。
   • 净利率字段的口径和「归母净利润 ÷ 营收」不一致，推测含少数股东损益。
   • 行业内 PE 排名为第 113/199 位，但 PE 比中位数高约 80%，名次和中位数之间可能有口径差异（例如亏损股的处理）。本报告只引用名次，不据此下结论。
9. 政策原文未找到。 75% 国产化采购比例的说法，只检索到媒体转述，没有找到工信部等部门的官方原文，所以 F 节第 1 条置信度只给「中」。
10. 中石油集采中海光的份额（超过 53%）只有单一来源，置信度：低。

联网来源清单（按正文引用顺序）

• 上交所《关于2026年中秋节、国庆节休市安排的公告》（2026-09-15）：https://www.sse.com.cn/disclosure/announcement/general/c/c_20260915_10832273.shtml
• 经济日报《官宣！2026年，这些日子A股休市》：http://www.jingjiribao.cn/static/detail.jsp?id=627939
• 腾讯新闻「国产算力顶层文件9月起实施」（2026-09-04）：https://news.qq.com/rain/a/20260904A05M2W00
• 东方财富财富号「2026-2028三年算力顶层政策完整规划」（2026-07-21）：https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260721082917477815200
• 搜狐「七部委算力建设方案9月落地，核心硬件国产化率不低于75%」：https://m.sohu.com/a/1052720161_121721205
• 快科技「中国石油启动2026年信创设备集采：超4亿元大单」（2026-09-26）：https://news.mydrivers.com/1/1154/1154036.htm
• 新浪科技「海光C86全品类入围中石油集采」（2026-09-30）：https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-09-30/doc-initqkpc7119357.shtml
• 腾讯新闻「中国AI芯片因HBM短缺集体涨价」（2026-09-11）：https://news.qq.com/rain/a/20260911A0FFC800
• 工商时报「HBM大缺货… 华为、寒武纪AI芯片喊涨」（2026-09-11）：https://www.ctee.com.tw/news/20260911700164-439901
• 集微网「HBM短缺推高成本，国产AI芯片传集体涨价」：https://www.laoyaoba.com/n/1103477
• 21 财经「英伟达H20被限购？」（2025-04-16）：https://www.21jingji.com/article/20250416/herald/38da20e9d4de73eb4abaa11744df73b8.html
• OFweek「英伟达H20的中国失意记」（2026-04）：https://ee.ofweek.com/2026-04/ART-8420-2801-30686205.html
• 21 财经「海光信息半年狂揽91亿元，123亿元"备货"致现金流转负」（2026-08-13）：https://m.21jingji.com/article/20260813/herald/48a27ce4ee854bb7515da349a4a4dbdc.html
• 新浪科技「海光信息半年度营收直逼2024全年！存货预付款高企」（2026-08-14）：https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-08-14/doc-ininhnxq2581525.shtml
• 科技日报「海光1000系列CPU在深圳发布」（2026-09-22）：https://www.stdaily.com/web/gdxw/2026-09/22/content_586149.html
• 每日经济新闻「从数据中心迈入"工控"新赛道」（2026-09-23）：https://www.nbd.com.cn/articles/2026-09-23/4590261.html
• 21 财经「5600亿算力龙头，芯片大消息」（2026-09-20）：https://m.21jingji.com/article/20260920/herald/beac71d2e340122befa63f90949d4d22.html
• 同花顺「公司DCU深算四号相关产品研发进展顺利」（2026-07-10）：https://m.10jqka.com.cn/20260710/c678099376.shtml
• 搜狐「海光信息：深算四号研发进展顺利」：https://www.sohu.com/a/1082305786_122121789
• 搜狐「应收账款增长与公司业务规模扩张相匹配」：https://www.sohu.com/a/1082279822_115377
• 东方财富财富号「海光信息 2026年DCU乐观出货」（2026-06-12）：https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260612001849842529840
• 财联社「千亿合并计划终止，海光信息回应」：https://www.cls.cn/detail/2225693
• 央广网「海光信息吸收合并中科曙光告吹」（2025-12-14）：https://finance.cnr.cn/cjgs/20251214/t20251214_527459246.shtml
• 澎湃「A股千亿重组，宣告终止」：https://m.thepaper.cn/newsDetail_forward_32149238
• 第一财经「200倍PE下的考验：海光信息单季盈利增速…」（2025-10-16）：https://www.yicai.com/news/102866868.html
• 界面新闻「芯片龙头海光信息2025年业绩不及预期」（2026-02-27）：https://www.jiemian.com/article/14042571.html
• 超集信息「为什么"海光"，成为了国产x86首选」：https://www.amaxchina.com/news/1894.html